曾被市场视为“小而美”零食标杆的甘源食品，在2025年遭遇了上市以来最严峻的经营挑战。作为过去常年凭借高毛利率、高净利率领跑行业的“最会赚钱的零食企业”，这一年里，它全线提价、砸巨资推进渠道变革与品牌塑造，却未能扭转业绩颓势，最终陷入产品卖不动、业绩“双杀”的困境，净利润近乎腰斩，曾经稳固的经营基本盘彻底松动。
一、业绩“双杀”：营收下滑，净利润近乎腰斩
在连续四年实现营业收入双位数增长后，甘源食品在2025年迎来转折——自上市以来首次出现营收、净利润同步下滑，三大核心业绩指标集体受挫，盈利能力大幅缩水。
根据4月21日披露的2025年年度报告，公司全年实现营业收入20.96亿元，同比下滑7.15%；归母净利润2.08亿元，同比骤降44.59%；扣非净利润1.90亿元，同比下滑44.27%。这种“双降”态势，打破了甘源食品长期以来的增长惯性，也让市场对这家零食龙头的经营能力产生疑问。
业绩承压的核心原因，在于全品类销售遇冷与渠道基本盘松动的双重冲击——曾经支撑公司增长的核心品类失势，依赖的经销渠道大幅缩水，而新增渠道的增量难以弥补缺口，最终导致整体业绩滑坡。
二、产品端：全品类遇冷，核心增长引擎“熄火”
2025年，甘源食品旗下五大系列产品几乎全部陷入销量疲软的困境，其中作为第一大品类的综合果仁及豆果系列，成为拖累业绩的“重灾区”，曾经的增长引擎彻底“熄火”。
作为甘源食品的核心增长极，综合果仁及豆果系列曾承载着公司转型升级的希望。自2021年公司凭借芥末味夏威夷果在山姆会员店爆火后，便重点布局风味坚果赛道，该系列营收连续三年高速增长：2022年增速29.27%、2023年32.16%、2024年39.80%，体量从2021年的2.95亿元攀升至2024年的7.05亿元，并于2022年超越青豌豆系列，成为公司第一大收入来源。
但2025年，这一系列的增长戛然而止，全年营收同比下滑18.62%至5.74亿元，销量更是同比暴跌27.41%至1.69万吨，营收与销量降幅均为全品类最高。对于下滑原因，甘源食品未在财报中过多解释，但华创证券研报指出，主要受“高基数下公司主动砍掉部分长尾低毛利产品，以及会员超市风味坚果订单减少”两大因素影响。
除核心品类外，其他系列产品也未能幸免：瓜子仁系列营收同比下降6.46%至2.82亿元，销量同比下降7.17%至1.28万吨；花生、膨化及烘焙零食等其他系列营收同比下滑6.76%至4.09亿元，销量下滑11.59%至1.83万吨；蚕豆系列营收与2024年基本持平（2.78亿元），但销量仍下滑5.86%。
唯一勉强稳住阵脚的是传统核心品类青豌豆系列，全年营收同比增长1.09%至5.3亿元，销量同比微增0.3%至2.46万吨，成为甘源食品传统基本盘中唯一的“压舱石”。
值得注意的是，所有品类均呈现“收入下滑幅度小于销量下滑幅度”“收入增幅大于销量增幅”或“营收增而销量降”的特征，这背后指向一个关键事实——2025年甘源食品对全线产品进行了提价。经测算，综合果仁及豆果系列每千克单价从30.21元涨至33.86元，青豌豆系列从21.38元涨至21.54元，瓜子仁、蚕豆及其他系列均有不同幅度提价，但提价并未带动营收增长，反而进一步抑制了销量。
三、渠道端：基本盘松动，烧钱换不来增长
如果说产品遇冷是业绩下滑的直接原因，那么渠道基本盘的松动，则是甘源食品2025年失灵的核心症结。长期以来，经销渠道是甘源食品的营收主力，收入占比常年维持在85%以上，但2025年这一格局被彻底打破。
财报显示，2025年末甘源食品经销商总数为3578家，较2024年末的3732家净减少154家；若剔除新增的48家海外经销商，国内经销商净减少达202家。事实上，2025年上半年经销商曾减少600多家，虽有公司主动清理低效尾部经销商、优化渠道结构的原因，但也反映出产品动销不畅导致经销商流失的严峻现实。
渠道流失直接导致经销收入大幅缩水：2025年全年，甘源食品经销渠道收入从2024年的19.27亿元锐减至15.85亿元，同比下滑17.74%，缩水额高达3.42亿元，收入占比也从85.36%降至75.62%。更值得警惕的是，经销收入降幅（-17.74%）远超经销商数量降幅（-4.13%），意味着单个经销商的平均营收贡献下滑，产品在终端的动销情况不佳。
为了挽救渠道颓势、提振业绩，甘源食品在2025年投入了巨额销售费用，却陷入“烧钱换不来增长”的困境。财报显示，公司全年销售费用达3.71亿元，同比增加8429万元，增幅29.51%，销售费用率从12.67%飙升至17.69%。其中，促销推广费从1.04亿元增至1.63亿元，增幅达55.86%，是销售费用增长的最大单项，此外广告费、会务费等也有大幅增长。
巨额费用投入并未转化为营收增长，反而大幅吞噬利润。2025年甘源食品整体毛利率为34.75%，仅同比微降0.71个百分点，但净利率从2024年的16.67%大幅降至9.91%，减少6.76个百分点，扣非净利率降幅也超过6个百分点，曾经“最会赚钱”的优势彻底消失。
尽管电商和直营渠道表现亮眼——电商渠道同比增长35.77%至3.25亿元，直营渠道同比增长101.94%至1.63亿元，但两大渠道的增量之和，远不足以抵消经销渠道的营收缺口，无法扭转整体营收下滑的态势。
四、转机与隐忧：2026年一季度回暖，转型仍需破局
面对2025年的经营困境，甘源食品在年报中明确，2026年将重点推进品牌建设、渠道优化与产品创新。从2026年一季度业绩来看，这些举措已初见成效：一季度公司营收同比增长22.51%至6.18亿元，净利润同比增长25.73%至0.66亿元，扣非净利润同比增长28.98%至0.59亿元。
不过，一季度的业绩好转，究竟是渠道拓展的成效、市场费用的滞后转化，还是短期行业回暖的影响，仍需时间验证。长远来看，甘源食品的核心困境并未彻底解决——产品创新不足、传统品类增长乏力、渠道结构失衡的问题依然存在，曾经依赖的“提价+渠道扩张”模式已难以为继。
从行业背景来看，零食行业竞争日益激烈，量贩零食渠道崛起、新兴品牌不断涌现，消费者对价格的敏感度提升，甘源食品的提价策略进一步削弱了其市场竞争力；而在产品端，除了传统“老三样”和曾经的风味坚果爆款，公司未能持续推出具有市场竞争力的新品，难以支撑长期增长。
曾经的“最会赚钱的零食企业”，在2025年的失灵，本质上是渠道驱动、提价驱动的增长模式走到尽头的必然结果。对于甘源食品而言，2026年的回暖只是阶段性转机，要真正走出困境，还需要一场从“渠道驱动”到“产品驱动”的根本性转型——唯有补齐产品创新短板、优化渠道结构、平衡价格与销量的关系，才能重新找回增长动力，重塑行业竞争力。